1990年，德國管理學(xué)大師赫爾曼·西蒙提出了“隱形冠軍”企業(yè)這個(gè)概念，意指不易被公眾感知，但在某個(gè)細(xì)分行業(yè)或市場占據(jù)領(lǐng)先地位，核心競爭力充足，戰(zhàn)略路線清晰，產(chǎn)品和服務(wù)構(gòu)筑起獨(dú)特壁壘的企業(yè)。
3月29日，牙科義齒行業(yè)的“隱形冠軍”，現(xiàn)代牙科集團(tuán)發(fā)布了2021年全年業(yè)績報(bào)告。從財(cái)報(bào)來看，其全年?duì)I收、毛利率、EBITDA均實(shí)現(xiàn)明顯增長。在高壁壘、國際化、多元化潛力這些關(guān)鍵詞背后，現(xiàn)代牙科集團(tuán)解釋了一個(gè)隱形冠軍的煉成方法。
義齒加工龍頭，全球市場進(jìn)擊提速
現(xiàn)代牙科集團(tuán)是全球領(lǐng)先的義齒器材供應(yīng)商，其產(chǎn)品線大概分為三條：牙冠等固定義齒器材，活動義齒器材，透明牙套等正畸類產(chǎn)品、牙科設(shè)備和教育講座活動服務(wù)等其他業(yè)務(wù)。憑借對牙科產(chǎn)業(yè)的專注，2021年全年，現(xiàn)代牙科集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入29.6億港元，同比增長34.9%，年度EBITDA6.3億港元，同比增長41.5%。
現(xiàn)代牙科集團(tuán)主業(yè)核心業(yè)務(wù)義齒制造展示了強(qiáng)大的盈利能力。其全年毛利率為52.5%，高于2020年的49.8%，毛利達(dá)15.5億港元，同比增長42.3%。究其原因，現(xiàn)代牙科集團(tuán)在保持業(yè)務(wù)專注的基礎(chǔ)上，構(gòu)筑了數(shù)碼化和全球化兩大壁壘，確保了該公司作為全球義齒加工龍頭的優(yōu)勢地位。
需要注意的是，現(xiàn)代牙科集團(tuán)作為業(yè)內(nèi)歷史悠久、行業(yè)積累深厚的公司之一，原本就具備極強(qiáng)的生產(chǎn)把控能力，其創(chuàng)始人為資深義齒加工者出身，而新一代領(lǐng)導(dǎo)層擁有牙科專業(yè)學(xué)科能力，能夠讓生產(chǎn)方式的變革發(fā)揮更大的效用。
現(xiàn)代牙科集團(tuán)最核心的固定義齒產(chǎn)品需要定制化，對生產(chǎn)流程的要求較高。而現(xiàn)代牙科集團(tuán)數(shù)碼化進(jìn)程的領(lǐng)先，讓它得以發(fā)揮出行業(yè)獨(dú)特的效率優(yōu)勢。
通過目前牙科市場流行的口腔內(nèi)部掃描儀制作3D數(shù)字印模，然后由技工所（也就是現(xiàn)代牙科集團(tuán)扮演的角色）通過CAD等技術(shù)根據(jù)印模設(shè)計(jì)義齒支架模型，利用機(jī)器制作為最終產(chǎn)品。現(xiàn)代牙科集團(tuán)從2007年開始使用CAD/CAM技術(shù)，目前擁有四個(gè)數(shù)碼化生產(chǎn)中心，已經(jīng)形成中央數(shù)碼化流程、設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)。據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)顯示，它于口腔內(nèi)部掃描應(yīng)用領(lǐng)域排名第一。
數(shù)碼化提高了生產(chǎn)效率，降低了現(xiàn)代牙科集團(tuán)的生產(chǎn)成本，競爭力更強(qiáng)，利潤會更迅速地增長。財(cái)報(bào)顯示，截至2021年末，現(xiàn)代牙科集團(tuán)在中國內(nèi)地生產(chǎn)廠商生產(chǎn)的數(shù)碼化解決方案個(gè)案增加到約301,000件，較2020年同期的約106,000件, 同比大增183.2%，更多客戶采用口腔內(nèi)部掃描儀。
在高效的產(chǎn)能之上，現(xiàn)代牙科集團(tuán)的全球化市場幫助它建立了品牌與盈利的護(hù)城河。2021年，現(xiàn)代牙科集團(tuán)在歐洲、北美、大中華和澳洲市場的收入分別增長36.9%、25.8%、42.9%、30%。當(dāng)中來自中國內(nèi)地的收入增長更達(dá)53.8%
歐洲是現(xiàn)代牙科集團(tuán)的重要市場，占2021年總收入的42.5%，目前其收入已經(jīng)超越疫情前水平，報(bào)告期內(nèi)歐洲地區(qū)的口腔內(nèi)部掃描儀銷售額增長106%。北美等地區(qū)則具備重要增量，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的高客單價(jià)水平，保證了現(xiàn)代牙科集團(tuán)盈利能力不被生產(chǎn)成本的上升沖擊。而這種全球化布局，也讓現(xiàn)代牙科集團(tuán)在宏觀形勢變化莫測的情況下，更加游刃有余地加以應(yīng)對。
值得一提的是，現(xiàn)代牙科集團(tuán)的地區(qū)布局上還有兩大特征在顯現(xiàn)。
一是2021年，現(xiàn)代牙科集團(tuán)來自中國內(nèi)地的收入增長53.8%，比例領(lǐng)跑所有地區(qū)增長率。隨著國內(nèi)市場牙科相關(guān)需求急劇上升，現(xiàn)代牙科集團(tuán)在東莞等地進(jìn)行生產(chǎn)布局，未來有望帶來更大的協(xié)同效應(yīng)。對整個(gè)大中華區(qū)而言，現(xiàn)代牙科集團(tuán)一方面加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋，提供偏高客單價(jià)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，在上海等地?cái)U(kuò)建生產(chǎn)設(shè)施；另一方面加強(qiáng)生產(chǎn)布局和市場教育，擴(kuò)大潛在市場規(guī)模。
二是在進(jìn)一步深入全球市場的過程中，現(xiàn)代牙科集團(tuán)采取了積極進(jìn)行優(yōu)質(zhì)并購等方式提高業(yè)務(wù)持續(xù)營利能力，2016年現(xiàn)代牙科集團(tuán)收購MicroDental Laboratories Inc. 及其附屬公司在21財(cái)年在北美市場為現(xiàn)代牙科集團(tuán)貢獻(xiàn)收入達(dá)5.7億港元，打造國際性布局。2011年至2017年，現(xiàn)代牙科集團(tuán)通過10次全球性并購，觸達(dá)更多牙醫(yī)、診所、醫(yī)院等客戶，建立了全面的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和綜合品牌布局。就在2021年末，現(xiàn)代牙科集團(tuán)還收購了馬來西亞APEX Digital Dental，繼續(xù)擴(kuò)大市場份額。
借此，現(xiàn)代牙科集團(tuán)掌握超過80間服務(wù)中心、30,000名牙醫(yī)資源，在降低市場擴(kuò)張成本的基礎(chǔ)上，挖掘自己的第二增長曲線。
隱形正畸邁入正軌，潛力正釋放
牙科產(chǎn)業(yè)鏈也有上中下游之分，但和其他行業(yè)不同的是，牙醫(yī)由于其專業(yè)性、直面患者的作用，對于醫(yī)藥器械廠商而言兼具產(chǎn)品銷售的主導(dǎo)力，尤其是影響消費(fèi)者的決策。而現(xiàn)代牙科集團(tuán)掌握豐富的牙醫(yī)資源，自然不會僅僅銷售傳統(tǒng)義齒器材，放任對手?jǐn)U張。重點(diǎn)的突擊領(lǐng)域，則是隱形正畸矯治。
據(jù)天風(fēng)證券的研報(bào)指出，全球的隱形矯治市場由2015年的40億美元增長至2020年的122億美元，CAGR達(dá)到25.3%。國內(nèi)的隱形矯治在2019年成為世界第二大市場，2020年在整個(gè)正畸市場中的占比從6.9%提升至19.0%，預(yù)計(jì)2030年國內(nèi)的隱形矯治市場規(guī)模將達(dá)到119億美元，占比達(dá)到40.3%。
2020年，現(xiàn)代牙科集團(tuán)自主研發(fā)了透明正畸品牌TrioClear™（透舒麗），并已于歐洲、大中華等多個(gè)市場推出。TrioClear™專注于非輕型矯正，在牙醫(yī)幫助下，采用獨(dú)特的三步矯正法，在患者治療過程中替換三層漸進(jìn)厚度的牙套，讓牙齒以循序漸進(jìn)和可預(yù)測的方式移動，佩戴體驗(yàn)更加舒適。由于現(xiàn)代牙科集團(tuán)全球廣泛的牙醫(yī)渠道，加上口腔掃描儀等應(yīng)用優(yōu)勢，TrioClear™有望持續(xù)快速放量。
國內(nèi)隱形正畸滲透率處于發(fā)展期，“材料+設(shè)計(jì)+品牌”面面俱到的現(xiàn)代牙科集團(tuán)，具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢。而隨著消費(fèi)者日益關(guān)注牙齒的健康美觀，除了中重型需要醫(yī)療方案支持的矯正治療之外，輕型矯正已經(jīng)成為更多消費(fèi)者的需求。
1月12日，現(xiàn)代牙科集團(tuán)宣布，旗下全新品牌“青椒美牙”與美圖公司達(dá)成獨(dú)家戰(zhàn)略合作，深化隱形牙齒矯正領(lǐng)域布局。和TrioClear™錯(cuò)位布局，青椒美牙主推輕型無托槽隱形矯治技術(shù)，運(yùn)用3D影像貫穿設(shè)計(jì)矯正方案。消費(fèi)者可以看到預(yù)期效果，并更簡單實(shí)現(xiàn)輕型矯正治療。
有了美圖數(shù)字技術(shù)和現(xiàn)代牙科集團(tuán)的高質(zhì)量制造能力，在提升隱形正畸效率的同時(shí)，消費(fèi)者的體驗(yàn)也有所保障，更符合當(dāng)前輕松變美的潮流，這也使得現(xiàn)代牙科集團(tuán)第二增長曲線具備了更大的想象空間。隨著消費(fèi)者將更多關(guān)于健康美麗的注意力轉(zhuǎn)移到牙上，牙科醫(yī)療健康需求正在帶來新的賽道紅利。
展望牙科賽道紅利，未來價(jià)值有望重塑
義齒制造和隱形正畸，實(shí)際上覆蓋的人群需求并不一：前者與老齡化有關(guān)，是牙科領(lǐng)域的傳統(tǒng)好賽道之一，后者年輕人占比更大。但它們最終都落腳于牙科健康，與消費(fèi)者的日常生活綁定。
中國老齡化趨勢的發(fā)展，讓潛在種牙需求不斷增長，隨之增長的還有口腔醫(yī)療健康服務(wù)機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者對口腔健康細(xì)節(jié)的關(guān)注。《全國口腔健康流行病學(xué)調(diào)查報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，中國全民牙科疾病患病率超90%，2019年我國口腔科門急診人次數(shù)已經(jīng)達(dá)到1.22億人次，牙缺率隨著年齡增加而呈現(xiàn)升高的趨勢。這是現(xiàn)代牙科集團(tuán)器材的潛在增長空間。
同時(shí)，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)有約10.4億例錯(cuò)頜畸形病例，遠(yuǎn)高于美國的2.45億病例，但在國內(nèi)接受治療的310萬病例中僅有 11%使用隱形矯治器，而美國接受治療的 440 萬病例中有 31.9%使用隱形矯治器。這種治療思維的差異，折射出國內(nèi)消費(fèi)者還有較大的需求挖掘空間，也隨著國民齒科消費(fèi)觀念改變、居民消費(fèi)能力提升、國產(chǎn)品牌接受度提升等因素逐漸產(chǎn)生新市場。
綜合來看，現(xiàn)代牙科集團(tuán)這樣具備牙科產(chǎn)品綜合優(yōu)勢的生產(chǎn)方，面對的是一個(gè)朝陽市場。
而行業(yè)面臨的一個(gè)特殊趨勢是，疫情以來，原本分散的義齒行業(yè)中，壁壘薄弱、行業(yè)力量不足的中小玩家逐步出清，但現(xiàn)代牙科集團(tuán)掌握“大規(guī)模+個(gè)性化”定制式生產(chǎn)和服務(wù)，精細(xì)化運(yùn)營能力極強(qiáng)，反而可以通過有效擴(kuò)產(chǎn)及整合資源放大優(yōu)勢，支撐未來發(fā)展。財(cái)報(bào)顯示，2021年，現(xiàn)代牙科集團(tuán)資本支出1.4億港元，以提升生產(chǎn)設(shè)備和廠房改造。
作為產(chǎn)業(yè)鏈上的生產(chǎn)者，現(xiàn)代牙科集團(tuán)一度以隱形龍頭的形象存在，市場認(rèn)知不夠充分。隨著綜合布局的展開、第二增長曲線市場預(yù)期的走強(qiáng)，以及業(yè)績成果的落地，現(xiàn)代牙科集團(tuán)有望重塑估值體系。國信證券、天風(fēng)證券均在2021年以來關(guān)注到這家全球性龍頭，并給出買入評級。
赫爾曼·西蒙在《隱形冠軍：誰是全球最優(yōu)秀的公司》一書中提到，這些隱形的勝利者，往往不是把價(jià)格作為主要賣點(diǎn)，而是強(qiáng)調(diào)價(jià)格以外的更高價(jià)值，隱形冠軍們更堅(jiān)信，競爭優(yōu)勢來源于對客戶要求的更多了解。從現(xiàn)代牙科集團(tuán)的發(fā)展中，我們能確認(rèn)這些領(lǐng)先思維的存在，而它也因此有更大的希望做到基業(yè)長青，因?yàn)槭袌霾粫肋h(yuǎn)讓領(lǐng)先者籍籍無名。
